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三棵树防水涂料
三棵树2024年业绩下滑只是表面问题,背后还有不少的麻烦
还是看发布了2024年半年报的上市公司财报,三棵树涂料股份有限公司(股票简称:三棵树)创立于2002年,2016年6月在上交所主板上市,是国内建材行业的重要上市公司之一。
三棵树在工程领域打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统,在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案。
2024年上半年,三棵树的营收同比微增0.4%,虽然也创下了上半年新高,但这高得确实有点少了。
三棵树的业务形态比较稳定,近六成的业务与“墙面漆”相关,两成的“基材与辅材”业务实际上也主要与“墙面漆”业务有关,这样就有近八成了。其“防水卷材”、“胶黏剂”和“装饰施工”等业务占据了另外的两成。
三棵树的主要市场在华东,占比一小半;其他超过一成的市场是华中、西南、华南和华北,西北和东北市场的规模相对要小一些。
净利润并没能同时创下新高,实际上2023年上半年时创下新纪录都是相当勉强的,因为下半年把其又亏掉了一半,盈利能力的峰值年份已经要追溯到2020年了。
2023年以来,三棵树的营收表现还不错,前三个季度都在同比增长,只有四季度的表现要差一些;2024年上半年的两个季度,用一个“稳”字就可以概括。最近十个季度中,只有两个季度出现了单季亏损,2022年和2023年各有一个季度,亏损的原因并不相同,这个下面再说。从这种表现来看,三棵树的日子还是过得不错的,并没有像很多与房地产密切相关的那类企业一样恼火。
如果看主营业务方面,亏损的季度又多了两个,分别是2023年和2024年一季度,一季度可能是由于春节工厂和销售放假,也可能与客户放假时间较长有关,最近三年一季度的主营业务都是亏损的。不仅是一季度,2024年二季度的主营业务空间也低于去年同期,但比2022年同期高,8个百分点左右,在现在的行业形势下,也还算过得去的表现。
毛利率在2021年暴跌后,反弹了两年,但2024年上半年又有所下跌,可能以后就会在三成左右波动,想再回到四成左右的可能性不大了。近几年的销售净利率波动比较大,由此带动净资产收益率也波动较大,除了2021年之外,三棵树的净资产收益率表现还过得去,主要是杠杆用得大。
按年度看,前四年半的主营业务盈利空间都不到10个百分点,2023年和2020年相对好一些超过5个百分点,2024年上半年和2021年及2022年差不多,不到3个百分点。毛利率高,但期间费用也高,特别是其中的销售费用占营收比高的时候达到了两成多,最近几年平均也在15%左右,随着营收增长的变慢,想要降低期间费用占营收比的困难会越来越大。
2024年上半年,总算摆脱了近几年其他收益方面净损失的不利局面,2021年时,三棵树在恒大、融创和蓝光等客户方面都有金额不低的坏账损失,这两年的损失虽然没有2021年大,但也不能算低了,而且2022年和2023年又加入了“资产减值损失”。2024年上半年总算没有净损失了,政府补助等已经超过了坏账损失,虽然不能说全年就一定能净收益,但损失同比大幅降低应该是大概率事件。
“经营活动的净现金流”持续稳定,最近两年还稳中有升;但是,固定资产的投资规模很大,为此还不得不补充融资来满足这些需求。在现在的行业形势下,还有必要一直维持这么高的固定资产投资规模吗?
经营性长期资产主要在2021年和2022年末增长较快,最近一年半,基本稳定在55亿元出头的水平。其内部结构变化主要是增加固定资产,降低在建工程,更多的是原来开工项目的完工。其在建工程项目有近十项,与产能有关的主要有五项:“河南三棵树涂料生产及配套建设项目”、“河北三棵树涂料生产及配套建设项目”、“安徽三棵树生产及配套建设项目”、“三棵树高新材料综合产业园项目”和“湖北三棵树年产100万吨涂料及配套建设项目”,看来,三棵树的建设规模只是降低了,并没有要停下来的意思。
近三年半以来,三棵树的长短期偿债能力都不是太好,对于一家持续盈利的上市公司来说,搞成现在这样当然不太正常,原因是什么呢?可以说是前面看到的这几年固定资产类投资规模太大了,也可以说,这个投资规模新增的产能等,效益情况不如预期,行业下行影响了三棵树的前期战略效果。
虽然主要的欠款在供应链上,但客户端的应收款也比较高,如果营收规模能够维持,滚动清偿的问题倒不是太大,但是,短期有息负债的问题就不好解决了,显然得以续贷和借新还旧为主,考虑到经营和投资的情况后,后续期间适当降一降杠杆是必需的。
由于盈利能力较低,建设规模偏大,降杠杆只能做做样子,在小幅下降后就得大涨,2024年上半年末的有息负债超过40亿元就不足为奇了。前几年以中长期有息负债的做法也无法坚持,重新变为以短期有息负债为主了。
行业内高欠款的情况并没有实质性改善,2023年末下降后,2024年上半年末又上升至前两年末的水平了。其实很简单,如果对付款条件太严格,极有可能就会失去很多合同订单,销售额就会大幅下降;如果放宽付款条件,现在的营收规模就能保住,后续的坏账损失就会增长。
究竟哪样更合算呢?现在是说不清楚的,如果后续经济向好,相对冒险的销售策略就是对的;如果后续形势更紧张,可能前面那种保守的策略更划算。但是,有一样是现在比较清楚的,适当平衡两者的关系,尽量保住现在的营收规模,避免有息负债和供应链上的债权人感到不安,是必须要做的选择。
我们当然需要看一下分配关系,2023年的分配关系发生了重大变化,主要是税收同比翻倍,而职工薪酬增长有限,净利润接近腰斩。这是什么原因呢?
这就是我们以前多次说过的,当生产企业们的固定资产投资规模下降时,其分配关系上税收的比例会大幅增长,哪怕是亏损的时候,也可能会继续保持增长,这就是由以增值税这类流转税为主的税收体制的特点决定了的。
声明:以上为个人分析,不构成对任何人的投资建议!
#《三棵树 马上住》#
三棵树2023年交出“逆势增长”成绩单,民族涂料全面迈向世界舞台
4月19日,三棵树发布了2023年财报及2024年一季度报。2023年,三棵树实现营业收入124.8亿元,同比增长10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元;经营现金流净额达到14.08亿元,同比大增47%;资产负债率同比下降1.14个百分点。2023年整体市场仍较低迷,但三棵树依然保持稳健经营,展现出发展韧劲。
值得注意的是,三棵树持续推动的“去地产化”进程及零售高端转型升级策略成效显著,地产业务占比持续下降,零售和非地产业务表现亮眼,“爆雷”地产坏账计提基本结束,风险进一步出清。
随着存量房时代来临,存量房翻新、小区旧改、改善型装修等需求爆发,也将带动市场需求回暖。在小B端及C端占尽行业领先优势的三棵树,有望吃到最大的红利,实现新的跨越式发展。
渠道为王:业务格局持续优化
过去几年部分地产商爆雷,对涂企业绩造成了拖累,三棵树更因向恒大提起诉讼而被负面捆绑,甚至有流言称“三棵树对地产依赖过深,预计业绩亏损”。
然而从三棵树2023年财报数据看,相关爆雷地产坏账计提基本结束,目前的地产合作则主要采取现款现货模式,严格控制大额应收。今年一季度末,三棵树的应收账款规模较2023年年末及去年同期,都有明显减少。而经销/直销收入分别为101.69/20.64亿元,同比分别变动+18.29/-10.87%,地产直销业务占比已经降到了极低水平。不仅遗留问题影响进一步降低,抗风险能力也有效提升,为公司持续健康增长奠定了坚实基础。
早在地产下行之前,三棵树就开始压缩高风险的大B业务,不断发力小B,并积极推动零售高端化转型。
三棵树不仅聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道拓展,逐步发力旧改、学校、医院等应用场景,拓展渠道多元化;还依托政策利好,大力发展乡村振兴及村改项目。凭借在美丽乡村市场的迅猛发展,三棵树仿石漆实现了连续8年复合增长超60%的成绩。中国涂料工业协会的数据显示,三棵树仿石涂料从2020年开始,市占率连续多年位居行业第一,成为公司新的增长引擎。
在稳固三、四线城市优势地位的基础上,三棵树向一、二线市场全面进驻,以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型。同时深耕电商,并通过深化与奥运、世界冠军等顶级体育IP合作和传播,推进品牌高端化、年轻化。
如今三棵树在全国拥有20万个网点,小B渠道客户数量持续增加,零售板块全线保持较快增长态势,京东、淘宝关注人数全面超越立邦等传统外资品牌。从线上到线下,从国家工程到农村自建房,都有三棵树涂料的身影,构筑起坚不可摧的品牌壁垒。
伴随存量房时代到来,重涂市场崛起,小B端将是未来发展的重中之重,而三棵树多年深耕渠道的领先优势将日益凸显。
提升品牌力:全面推进转型升级
作为民族涂料品牌,三棵树坚持传承中华传统文化与自主技术创新双轮驱动,不断提升品牌力,推动转型升级。
2023年,三棵树高度契合当下国潮文化风尚,与故宫宫廷文化达成战略合作,联合推出融合中国传统色彩的“国漆国色”系列高端艺术漆,传承故宫经典美学,并结合工艺创新,将中国传统色与现代涂料材质完美融合,进一步丰富民族涂料品类。
(三棵树×故宫宫廷文化联名)
而在研发方面,三棵树则秉承绿色环保理念,不断深化研发体系建设,推动技术创新。目前已建立6大研发中心、4大研发平台,组建60多个技术创新团队,并与中国科学院颜德岳院士、上海交通大学、南方科技大学徐政和院士团队等高校及专家开展产研学合作。从科研数据来看,2023年三棵树研发经费高达2.89亿元,相较去年增加了2613万元,研发人员数量达到732人,呈现出稳步增长的态势。
依托强大的科研力,三棵树不断升级产品矩阵,扩展服务边界。2023年,三棵树共研发出278项新产品,申请发明专利130件,累计有效专利数量已达到753件,针对内外墙涂料、艺术漆、基辅材、地坪、工业漆等多个领域的产品进行了持续的健康和性能升级。其中高端艺术漆在质感、纹理、色彩等方面全新升级,不仅提升了空间质感,还能分别实现净味、防火、抗菌、耐用等不同功能。
科研力造就产品力,产品力的提升也在不断推动公司收入整体上升。去年主营产品销量及收入增势都向好,家装墙面漆、工程墙面漆等核心产品收入、毛利持续增长。其中,工程墙面漆收入增长9.52%至46.8亿元,毛利率增加2.58个百分点。粘胶剂、基材与辅材、防水卷材等产品收入增长明显,同比分别增长29.49/41.02/26.91%。
如今三棵树已成功打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案,积极向“涂料+服务咨询+施工服务”综合服务商转型。
开拓疆域:民族涂料全面迈向世界舞台
三棵树于去年开启了“二十年战略规划”。进入新的20年,三棵树便不再局限于现有传统涂料业务,而是积极向工业涂料领域拓展,坚守绿色发展路线同时,打破外资垄断格局,为民族涂料工业版图增添新动能。
北京冬奥会上,中国国家短道速滑队用的头盔图案就是由三棵树设计并喷绘的,成功应用了三棵树自主研发的水性双组份聚氨酯工业涂料,低VOC(有机物挥发性),绿色环保;去年9月,三棵树还为内蒙古金风科技GWH204/5600风力发电机组提供风电塔筒专用防腐解决方案,正式开始布局风电涂料赛道。
目前,三棵树已研发出环氧玻璃鳞片漆,新能源动力电池包防火涂料,绝缘粉末涂料等一系列高性能工业涂料产品,着力推动工业涂料领域的业务增长。未来三棵树还计划进军航空航天、船舶、汽车等卡脖子涂料领域,加快布局新能源汽车、光伏、风电等领域,实现专精特新。
(风电塔筒采用风电专用防腐配套体系)
据今年3月中国涂料工业协会发布的榜单,三棵树成为唯一进入世界20强的中国涂料企业。国内涂料市场曾被外资品牌垄断,而以三棵树为代表的民族品牌的崛起,打破了这一行业格局。对于“走出去”,三棵树更有了十足的底气。董事长洪杰在采访中表示,今年将全面部署国外市场,特别是东南亚、中东、非洲、俄罗斯等国家和地区,跟着“一带一路”走出去,将民族涂料带向更广阔的全球市场。
从六个月卖不出一桶涂料,到突破百亿大关的“民族涂料一哥”,过去20年,三棵树已然积蓄了强大的发展动能。而在新的20年,我们有理由相信,三棵树必将以国潮文化为根基,以科技创新为动力,坚实推进全面转型升级,实现从民族品牌到世界级涂料企业的华丽转身。
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